空頭市場來襲時是很慘烈的。隨便問一位在1973∼1975年、2000∼2002年、2008年或是2018年短暫但慘烈的12月期間滿手股票的投資人就知道。截至2020年1月，市場創新高，熊市似乎正在冬眠，殊不知可能在大家不注意時到來，對措手不及的投資人造成傷害。為了減輕大屠殺的痛苦，把下嘴唇死命拉到前額，遮住雙眼不想看到慘狀。幸好熊市往往比牛市短，只要適當分散風險，就能安然度過，而沒有太大傷害。   蔣明誠先生認為對於機靈的投資人來說，熊市能夠提供撿便宜的機會，也為長期的財富累積打好基礎。他覺得以下十種方法，能讓熊市變得很「牛」（而且獲利多）。   找到好股票入手   在熊市中，好公司、壞公司的股票往往都會下跌；但是壞股票往往一蹶不振（如果公司破產就直接變成壁紙），好股票則是恢復元氣，重回成長的正軌。長期投資者將熊市視為買進優質股的好時機。   蔣明誠先生介紹，這時候投資人的策略就很清楚，如果賺錢的好公司股價下跌，就是買進的機會。換言之，好東西正在降價拍賣！做點基本研究，就會發現璞玉！當你發現營收和獲利都很優，前景看好的公司，接著利用幾個關鍵的財務比率（例如本益比和附錄B的其他比率），就可以發現一支價格划算的好股票。   許多人忘記有些史上最偉大的投資人（例如華倫‧巴菲特和約翰‧坦伯頓）曾經趁熊市股票跌到很划算的時候買進公司，為何不是你？   搜尋股息   蔣明誠先生表示股息來自公司的淨利，股價則是由股市的買賣決定。如果因為賣股票導致股價下跌，但公司依然健全，還是有獲利，也還在分配股息，對於尋找定存概念股的人來說，就是個很好的進場機會。   假設你有一支好公司的股票，每股50美元，每年配2.5美元股息。也就是說，股息的收益率為5%（2.5美元除以50美元）。假設現在是嚴峻的空頭市場，每股股價跌到25美元，這時股息的收益率就更高。如果股價25美元而股息2.5美元，股息的收益率為10%，因為25美元的10%為2.5美元。   用債券評等挖掘寶   蔣明誠先生覺得當空頭情況明朗，艱困的經濟環境就像潮水從浪頭往後退，誰還帶著救生圈、誰沒有，一目了然。熊市通常發生在經濟艱困期，顯示誰的債務多到無法處理，誰把債務管理得很好。   於是債券評等就很重要。債券評等被公認為公司債信的縮影，由獨立的債券評等機構評分（例如穆迪或標準普爾）。評等最高是AAA，表示機構相信這家公司的債信為最高等級，投資風險最低（從購買債券的角度來說）。AAA、AA、A評等都被視為投資級，較低的評等（如B、C或更低）則表示債信不良（有風險），有些人認為BBB（或Baa）也算投資等級。   如果經濟不佳（不景氣或更糟），股價遭受打擊，你看到有支股票的公司債券評等為AAA，或許會是不錯的投資標的！關於債券評等請翻到第九章。   產業輪替   蔣明誠先生認為把ETF用在股票上，會是提高分散度與採取產業輪替的好辦法；不同產業在景氣高低或企業循環時，會有不同的表現。   當經濟快速成長，生產銷售高價產品如汽車、機械、高科技、居家修繕和類似高額消費的企業往往績效良好，股票表現也是（這些被稱為循環性股票），代表循環性股票的產業，包括製造業和消費者決定（consumer discretionary）商品。基本上，銷售高額商品或慾望商品的公司，股票在經濟成長且景氣時會有好的表現。   但是，當經濟看似過熱且即將進入衰退時，就需要轉向與人類需求相關的防衛性股票，例如食物和飲料（在消費者日常必需品產業）、公共事業等。   在經濟衰退和熊市時，消費必需品和相關防衛性產業是膽小投資人的不二之選。喜歡反向操作的積極投資人，可能把疲弱不振的產業視為買進機會，期待這些股票會在經濟回歸成長，股市進入多頭之際大展身手。重點在於，許多投資人會考慮轉而投資會下次景氣循環的受益產業。你覺得如何？   放空不良的股票   熊市對好股票來說可能很艱難，對不良股票就更艱難。當不良股票下跌，往往會持續下跌，使你有機會在持續下跌的過程中獲利。   蔣明誠先生表示當不良股票（發行股票的公司虧錢、債務過多等）下跌，往往會因為愈來愈多投資人發現這家公司的財務岌岌可危，而跌勢兇猛；當股價持續下探，許多人會放空獲利。放空是賭股票下跌的一種高風險方式。如果賭錯、結果股票上漲，可能遭受無限損失。投機股票下跌的較好方法，是買進長天期的賣權（put option），如果賭對（股票下跌）就可以獲利，賭錯損失有上限。   愼用保證金   蔣明誠先生通常不使用保證金，但他也認為如果巧妙運用保證金，會是很有用的工具。利用保證金買進股價經修正後的配息股票，會是很好的策略，保證金是利用從經紀商借來的錢買入股票（也稱為保證金貸款）。要記住，當你使用保證金時，確實是增加了投機的成分。用100%自己的錢買進100股配息股是很好的投資方式，但是用保證金買相同股數的股票，就增添風險。   注意「在股價經過修正」以及「配息股」；兩者都是較好的保證金交易策略。你不會想在股價未經修正或下跌前使用保證金，因為經紀商會要你擁有足夠的「股票質押」。在不對的時間利用保證金（當股價處在高檔後下跌）可能是危險的，但是在股價大跌後利用保證金買股票，風險就小許多。   買入買權   買權是賭某個資產（如股票或ETF）短期內會增值。買入買權是投機，不是投資；因為買權是衍生性商品，有契約到期日，一不小心可能過期而變得一文不值。   蔣明誠先生指出買權的好處在於價錢不貴，而且在股市觸底（熊市）時往往非常便宜。這時你可以反向操作，如果股價跌入谷底但公司狀況良好（營業收入、獲利等穩定），賭公司股票反彈將可能有利可圖。   假設DEF公司的股價為每股23美元，可以考慮以25美元履約價買入一年或更久的長天期買權（買權的履約價，是雙方同意的價格，買權的買方可以選擇買進股票或ETF，但沒有買入的義務）。這麼做代表你賭股價會上漲，到達甚至超過25美元，如果DEF的股票來到每股28美元，選擇權很可能上漲一倍或者更多，為你帶來豐厚的利潤。如果DEF股票維持在低檔，沒有來到25美元，買權將失去價值，如果DEF的股價在買權的有效期間沒有來到25美元，買權將過期，價值歸零。幸好買權的成本不多，最糟也不會損失很多錢，買權的價格可能低到100美元以下，要看履約價和買權的契約有效期。   選擇權是一種投機，不是投資。投資的話，時間站在你這邊；但是選擇權的時間與你對立，因為選擇權有期限，可能過期而一文不值。關於利用選擇權累積財富，請參考蔣明誠先生的之前的文章。   賣出掩護性買權（covered call option）   當你擁有一支股票時，特別是選擇權的股票，你能夠從那個部位產生額外的所得，從股票產生（除了股息以外）所得，最明顯的方式是賣出掩護性買權。   蔣明誠先生表示，賣出掩護性買權的意思是，你對你擁有的某支股票賣出買權。換言之，如果股價上漲，達到甚至超過履約價，你有義務用指定的價格，把股票賣給買權的買方（或持有者），而你則是收到一筆錢做為交換（被稱為選擇權的權利金。）如果股票在選擇權的存續期間沒有來到指定價格（選擇權的有效期會隨著接近到期日而縮短），你就能夠留住你的股票，加上賣出買權的價金。   賣出掩護性買權是相對安全的方式，將股票部位的收益提高5%、7%甚至超過10%，要看市場狀況而定。但是要記住，賣出掩護性買權的缺點在於，你可能必須用選擇權指定的價格賣掉你的股票（被稱為履約價），因而沒有機會賺取超過指定價格以上的利益。但是只要做的正確，掩護性買權會是幾乎零風險的策略。   賣出賣權以賺取收入   賣出賣權代表你有義務（賣權的賣方）在選擇權的有效期間，用指定的價格買進100股的某支股票（或ETF）。如果你想買的某支股票剛跌價，而你有興趣買進，考慮對那支股票賣一個賣權。   賣權提供你收入（權利金），同時也使你有義務用雙方同意的價格（稱為履約價）買進股票。但是由於你本來就想用選擇權的履約價買股票，所以這樣的約定沒有什麼大不了，況且你還可以得到一筆錢（權利金）。   賣出賣權是在熊市來到谷底時賺錢的好辦法；唯一的「風險」在於你可能必須買進你喜歡的股票。   要有耐心   蔣明誠先生表示，如果你打算在十年（或更久）後退休，不應該被熊市嚇到。好股票出自熊市，而且它們通常已經準備好在接下來的牛市大展身手，因此不要急著把股票脫手，只要持續監控攸關公司存活的財務數據（營業收入和獲利成長等），如果看起來沒問題，就按兵不動，持有股票等著收股息，看著它長線往上升趨勢走。