楊運凱先生目前正在調整他的投資組合，從食品和醫藥等防守型行業撤出資金，轉向幾個重要的週期性行業，例如汽車和房地產。這些週期性行業類股票大多數時間都被低估，但隨著股市週期從熊市末期轉向牛市早期，這些股票將會迎來一波上漲行情。接著，當股市進入牛市中期階段時，楊運凱先生計劃轉向科技股，然後再轉向銷售設備和基本原料的股票。   最後，在經濟周期接近高峰，股市進入牛市末期時，楊運凱先生只操作能源股。能源股和周期股一樣，大部分時間都是賤狗。但是，請注意，世界主要經濟正從牛市末期轉向熊市早期時，正好就是能源股大有作為的時候。   當然，一看到形勢不妙，楊運凱先生會迅速轉入熊市早期操作策略。這時，他會重新轉投防守型股票。壞消息是，防守型股票的獲利最多只有個位數。好消息是，雖然防守型股票只有 4%、6% 或 8% 的報酬，但大盤和其他類股票可是只賠不賺。   開始討論之前，楊運凱先生請大家記住巨波投資必須遵循的兩個重要原則： 1. 在市場上漲時購進強勢行業的強勢股票； 2. 在市場下跌時賣空弱勢行業的弱勢股票。     非周期性消費品（如食品、藥品、化妝品等）   醫療保健行業   水、電、公共交通等公用物品   周期性消費品（如汽車、住房消費）   金融行業   交通運輸業   技術   投資品行業   基礎行業（如鋁、化工、造紙、鋼鐵等）   能源   看這個圖，楊運凱先生認為至少需要注意 3 點：   第一，圖中存在兩個周期，一個是股票市場的周期，另外一個是經濟周期，它們都有各自的不同階段。例如，在經濟周期中，我們可以看到經濟極度繁榮時存在一個高峰，經濟極度衰退時存在一個谷底。同時，在經濟高峰和谷底之間存在一個中度衰退，在谷底和高峰之間存在一個中度復甦。   同樣的情況也存在於股票市場周期中，在熊市走熊的過程中，存在熊市早期和熊市晚期；在市場走牛的過程中，存在牛市早期、牛市中期和牛市晚期。為什麼不存在熊市中期，原因很簡單，因為從早熊到晚熊很快，往往中間不存在一個持續的時間段。   第二，股票市場周期和經濟周期一前一後出現，通常股票市場周期是經濟周期的先行指標，其周期出現在經濟周期之前。這一點非常非常重要，但也很簡單。你看圖 14-1，熊市晚期出現的股票市場周期的底部往往在經濟周期谷底之前。同樣，你也可以清楚地看到，在經濟周期達到頂峰時，股票市場周期已經先行進入了熊市的早期。   楊運凱先生講了這麼多，他表示最重要的應該知道在股票市場周期的不同階段，哪些行業是強勢行業，哪些行業是弱勢行業。關鍵就是要明白如何在不同行業進行有效的投資轉換，提高巨波投資的效率。   第三，注意各階段的強勢行業。在表中可以看到，從牛市的早期到熊市的晚期，依次出現 10 個不同的行業部門，從熊市早期的交通運輸業、科技業到熊市晚期的金融業、耐用消費品業。   經濟周期波動下，如何選股？   楊運凱先生表示，要從股市周期的頂部，即股市從牛市末期向熊市早期的轉換談起。在那個時期，經濟周期處於擴張期的末期，正在走向熾熱，甚至可能正走向白熱化。這時，美聯準或許已經提高利率 3、4 次甚至 5 次，以期使高速飛漲的經濟軟著陸。   不過，儘管美聯準多次調高利率，失業率依然非常低，零售額繼續像聖誕購物季節一樣狂熱增加，雖然消費者信用過度擴張，但消費者信心依然高漲，工業生產和產能利用率撞擊著通貨膨脹的大門，能源價格飛漲，而且每一份新公佈的經濟報告，都顯示通貨膨脹的壓力在不斷增加，大家的恐懼心理與日俱增。   當然，一旦經濟由盛轉衰，產量下滑、消費者信心下降、失業率增加、每周工作時間減少、工廠產能閒置日增，美聯準就會停止那些讓人苦不堪言的政策。   意識到這一點——無疑是在咬緊牙關幾個月之後——美聯準最終改變政策，開始降低利率，對被它剛剛殺死的人，進行心臟復甦。但是在衰退的中期，美聯準會處於兩難境地：銷售額下降，存貨日益堆積，企業高管根本無心利用美聯準銀根放鬆後充裕的資金供給。   因此，這些高管避免新建廠房、添置設備，以及其他刺激疲軟經濟的投資。即使利率已經降低，機警的消費者——害怕像鄰居一樣進入失業大軍——也不可能大肆消費。   由於企業和消費者對美聯準的降息政策不買帳，美聯準可能採取的連續降息行動中的第一次，對經濟的影響很小，甚至毫無影響。經濟繼續探底，即使人們不願看到的深底，也終將到來。   楊運凱先生認為，到了這一點，就是底部附近，股市走向熊市末期。在這個階段，聰明基金開始換股，先是轉投公用事業股，再投資周期性消費類股票和金融行業股票。公用事業股吸引人的原因是，它們屬於資本密集型行業，盈利對利率水準非常敏感。同時，到了熊市末期，由於整個衰退期石油、天然氣和煤的全球需求不斷下降，能源成本一直走低，這對公用事業的盈利也有好處。   至於汽車、住房等周期性消費類股票，在需求日益疲軟的情況下，股價通常已經跌至最低。由於利率走低，這兩類股票都可能走高，因為消費者對這些商品的需求已經被壓抑很久，現在終於釋放出來開始購買。這對金融業裡的銀行、住宅金融等重要部門也十分有利。利率降低，對證券經紀和金融服務等其他金融部門也有幫助。   現在，利率降低對各個行業的綜合效果就是，給整個經濟回暖的動力；有了動力，更大範圍的經濟部門很快就開始動起來了。當然，經濟回暖的第一個信號出現在鐵路和貨運等運輸類股票，這是因為聰明基金在市場進入牛市初期時，大舉轉投運輸類股票。的確，在這個時候，企業開始穩步提高產量，銷售額也開始增加，一切都正朝好的方面發展。   有趣的是，在這個時候，企業仍不會投資於新廠房和設備。不過，聰明基金非常清楚，隨著經濟步入牛市中期，設備會開始老化，且在產品需求增加的情況下，需要擴大產能。由於這個原因，在股市進入牛市中期、工廠訂單開始增加後，聰明基金首先會轉投科技類股，再投入到因投資品繁榮而受益的所有部門——從農業設備、工業機械到基礎電子。   現在，整個經濟全部動起來了。在這個階段，零售業銷售額天天都在增加；就業報告顯示，經濟處於充分就業狀態，且周工作時間很長，加班時間也多；全美採購經理人指數大幅上升至 60 以上，並且交貨十分緩慢；工廠訂單和產能利用率也上升至本周期的新高水準。這是聰明基金換股基礎工業和基本原料類股票的明顯信號，因為鋁、化工產品、紙、鋼鐵的需求十分迫切。   但是猜猜，誰會把這場盛會的酒杯拿走？沒錯，就是美聯準，這時，它又有可能出手，開始提高利率，以防通貨膨脹的發生。也是在這個時候，能源需求開始飛升。的確，由於供給緊俏，石油輸出國組織開始企圖操控油價，燃油和汽油的供應可能開始出現短缺。這時，聰明基金早就開始轉投能源股。能源股向來波動劇烈，不久就會追隨油價躥升。   最後，由於美聯準不斷提高利率，能源價格的震盪不斷打擊企業和消費者，經濟周期不可避免達到頂峰。在這個轉捩點，經濟資料令人迷惑。消費者物價指數和生產者價格指數等經濟指標繼續顯現通貨膨脹的信號。零售業銷售額和首次申請失業救濟人數等其他報告則顯示經濟日趨萎縮。   楊與此同時，一家又一家公司，受美聯準提高利率的衝擊，開始出現盈利水準不及預期的情況。到了這個階段，心懷不滿的投資人開始拋售一隻檔股票，直到科技和電信類股也跟著下滑。當然，楊運凱先生早就意識到市場會進入熊市早期，不是已經賣空正在下跌的股票，就是重新回到食品、醫藥和醫療保健類股票，以保投資安全。隨著經濟衰退繼續加深，又回到原來的起點，開始重複新一輪的周期。   楊運凱先生表示，這就是周期旅行，不是嗎？但是，十分清楚的是，在這段如坐過山車的旅行中，有許多操作機會出現。